截止8月30日晚間，21家白酒上市企業(yè)交出了半年“答卷”：總營收超2159億，總凈利潤(刨除順鑫農(nóng)業(yè)，下同)近850億，營、利雙增!

　　這似乎與酒業(yè)當下的境況并不吻合?但作為行業(yè)“優(yōu)等生”，上市酒企的財報數(shù)據(jù)往往能直觀地反映一個產(chǎn)業(yè)的“基本面”。那這份業(yè)績背后隱藏著哪些信號?

　　01

　　營、利雙增背后的“四個動力”

　　整體來看，21家白酒上市企業(yè)在上半年累計總營收 2158.84億元，同比增長16.71%;累計總凈利潤845.88億元，同比增長19.55%。

　　相對比于去年同期，21家上市酒企總營收增量超過200億元，總凈利潤增量接近140億元。除了“馬太效應”外，上市酒企的增量主要有四個驅動力：

　　，“頭部”拉動增長。以茅臺、五糧液、洋河等為代表的行業(yè)百億、千億“俱樂部”均保持“兩位數(shù)”增長，直接帶動整體增長。

　　第二，“普增”穩(wěn)住基本盤。除了順鑫農(nóng)業(yè)、酒鬼酒、水井坊外，其他上市酒企普遍保持了“兩位數(shù)”增長，讓行業(yè)“基本盤”趨穩(wěn)。

　　第三，產(chǎn)品結構性升級的驅動。21家上市酒企中，營、利雙增的有15家，以茅臺、五糧液、汾酒、瀘州老窖和古井貢為代表的9家企業(yè)利潤增速快于(或等于)營收增速。而上述酒企都是以高端或次高端產(chǎn)品大單品為主要驅動力，產(chǎn)品高端化占比持續(xù)提升，改善了產(chǎn)品結構，驅動了凈利潤的快速增長。

　　第四，“降本增銷”策略下的增長。在調(diào)整期，除了茅、五等“頭部”名酒“子彈”充足外，大部分酒企業(yè)都會采訪“節(jié)流”策略，這從上市酒企的管理費、財務費或研發(fā)費等“非營銷”費用有所下降也透視一二;此外，銷售費用上半年確是“普增”，用投入換增長。茅臺增加了18.52%;洋河同比增加52.04%;瀘州老窖同比增長20.54%;古井同比增長17.45%......

　　02

　　“局部”下滑的“三個切面”

　　在整體營、利雙增的大盤下，“局部”的下滑似乎更接近我們印象中的行業(yè)現(xiàn)狀。那么，這種行業(yè)“分化”背后又有何特點?

　　從整體來看，低端調(diào)整拖累了“大盤”。在半年報中，營收下滑的有3家，凈利潤下滑的有4家，還有凈利潤虧損的1家。除了以低端產(chǎn)品驅動為主的順鑫農(nóng)業(yè)(牛欄山)外，酒鬼酒的湘泉系列下滑了76.69%;對上半年虧損的金種子則是因為低端產(chǎn)品銷售占比較大，利潤率較低。

　　從時間來看，Q2改善了“基本面”。相比于一季報，21家上市酒企的下滑面在收窄，天佑德酒的營收從一季度的下滑轉為半年報的“兩位數(shù)”增長;水井坊、酒鬼酒經(jīng)過Q2的改善，營、利的下降速度也得到減緩。

　　從區(qū)域來看，西北板塊震蕩更明顯。川、黔、蘇、徽板塊整體穩(wěn)增長，西北板塊表現(xiàn)相對較弱。老白干營、利增速放緩，伊力特規(guī)模“個位數(shù)”增長，天佑德酒利潤小幅下滑。從過往經(jīng)驗來看，以渠道驅動特性和中低端產(chǎn)品為主的西北板塊在調(diào)整期中更快受到影響。而本輪調(diào)整中，徽酒板塊受益于產(chǎn)品結構升級增強了韌性。

　　03

　　TOP6的“滾雪球”效應

　　眾所周知，調(diào)整加速了行業(yè)“集中化”趨勢，那這個程度有多快?

　　上半年，茅、五、洋、汾、瀘、古組成的行業(yè)TOP6整體砍下1818.69億，占比21上市公司總營收的84.24%;凈利潤方面，TOP6整體775.15億，占比達到91.64%。

　　更值得注意的是，TOP6的這種規(guī)?；瘍?yōu)勢還在加強。

　　，營、利增速更快。茅臺、汾酒、瀘州老窖和古井貢酒的規(guī)模增速都超過20%，遠高于平均速度(16.71%)，這說明TOP6“越調(diào)整越優(yōu)勢”，繼續(xù)拉開差距。

　　第二，“頭部”凈增量巨大。按照全年來看的話，茅臺一年凈增加超過200億元，五糧液一年增加接近100億元，這都相當于再造一個“頭部”企業(yè);而洋河、汾酒和老窖的凈增加也相當于一個區(qū)域龍頭的體量。在“擠壓式”增長的行業(yè)背景下，TOP6相當于碾壓般的優(yōu)勢。

　　第三，“排位戰(zhàn)”加速競爭。無論上市公司第三四五位的排位戰(zhàn)，還是“300億俱樂部”的成型戰(zhàn)，都異常激烈。這種競爭在某種程度上又加強了TOP6的營、利優(yōu)勢。

　　如果再加上劍南春、習酒等非上市公司，行業(yè)前十相比于全行業(yè)整體呈現(xiàn)出“滾雪球”效應。

　　04

　　次高端的分化和改善

　　除了高端企穩(wěn)和低端調(diào)整突出外，21份半年報中另外一個突出特點就是：次高端的分化和改善。

　　這一輪的行業(yè)調(diào)整是起于消費場景的消失，而后疊加了經(jīng)濟周期疊和庫存周期。在多重因素作用之下，結果以茅、五、瀘為代表的高端韌性更強;而次高端的整體表現(xiàn)更強的“分化”。

　　加速增長派。以汾酒、古井、今世緣等為代表，其營收、凈利潤的增速均超過了20%，而且還超過了一季報的速度;以洋河、舍得酒業(yè)等為代表增速穩(wěn)定在“兩位數(shù)”，而舍得酒業(yè)第二季度營收增長超過30%，二季度提速帶動半年業(yè)績增長。

　　在這些企業(yè)身上有著三大共同特點：

　　一是深耕“大本營”。古井以安徽為核心的華中市場銷售收入達97.83億元，同比增長24.19%;而汾酒省內(nèi)銷售收入為75.37億元，同比增長33.77%，可見，省內(nèi)市場的增長是企業(yè)加速的核心動能之一。

　　二是推動核心產(chǎn)品升級。以古井為例，上半年的年份原漿系列銷售收入達87.61億元，同比增長30.67%，率還在持續(xù)增長。而據(jù)資料顯示：古16今年在安徽市場“爆發(fā)式”增長，同比增長超30%。由此可見，古16和古20在次高端的“雙塔”結構拉動了古井整個年份原漿系列的增長。

　　三是渠道匯量增長。半年，汾酒經(jīng)銷商凈增加138家，洋河的經(jīng)銷商凈增加215家，今世緣的省內(nèi)市場新增了55家;舍得酒業(yè)經(jīng)銷商凈增加247家......依靠渠道網(wǎng)絡拓寬帶來了匯量增長。

　　持續(xù)改善派。以水井坊、酒鬼酒為代表率先進入調(diào)整周期，不過，第二季度(Q2)的得到改善，整體上止住了下滑勢頭。其中，水井坊在Q2營收和凈利潤都回歸增長，凈利潤同比增長5倍，由此改善了半年報業(yè)績。

　　總的來看，酒企通過去庫存、拓網(wǎng)絡和促動銷等手段，改善了經(jīng)營的“基本面”。以水井坊為例，二季度渠道庫存進一步降低，再疊加動銷政策，臻釀八號的批價穩(wěn)中有升。以酒鬼為例，上半年經(jīng)銷數(shù)量凈增加188家，核心終端達到25000家，渠道網(wǎng)絡的拓展加速了產(chǎn)品分銷，再加上渠道費用投向BC端聯(lián)動，以開瓶紅包和掃碼等消費促銷活動，強化了動銷。

　　記者手記：

　　數(shù)據(jù)能直觀反映行業(yè)“優(yōu)等生”現(xiàn)狀，也能透露一些發(fā)展趨勢。相比于之前的調(diào)整周期，這一輪高端和“頭部”的韌性更突出，品牌化消費支撐了名酒的穩(wěn)定發(fā)揮;渠道策略的優(yōu)化提前規(guī)避了因高庫存帶來的“暴雷”風險;而名酒的價格彈性優(yōu)勢又給予了廠家在B端和C端更多量價操作空間，短期內(nèi)就可以通過增商、費用投放來去庫存和促動銷開瓶，以實現(xiàn)規(guī)模擴張。

　　當然，上市公司的這份半年業(yè)績因發(fā)布時間和調(diào)劑也有一定的滯后性。從時間節(jié)點來看，第三季度已過半，酒業(yè)也即將鏖戰(zhàn)下半年的旺季“中秋檔”。從短期來看，半年報里面的“優(yōu)等生”可以更加從容地應對下半年，再加上渠道“蓄水池”的調(diào)節(jié)，下半年依然具備增長預期;而處于改善中的酒企，或者以中低端產(chǎn)品驅動為主的企業(yè)，則面臨更大的考驗。